同洲电子的示范效应给了国内创投业巨大的鼓舞，深圳创业同业公会秘书长王守仁教授认为：“同洲电子上的成功对于国内创投市场将是一个重大利好，将很大程度上改变这两年本土创投的颓势。”同洲电子的成功上市也许会成为中小板上市的经典而永载流金岁月，现在更需要的是冷静总结其间的经验。全流通时代来临，创投业的转折才刚刚开始。国内创投的真正发展壮大，依然任重而道远。在7月15日举行的同洲电子上市座谈会上，“本土创投+本土上市＝同洲电子的成功上市”就为许多业界同行所认可。他山之石，可以攻玉，这些宝贵的经验可以为本土创投指引前进的方向，因此，本文的目的也是围绕这些经验做一阐述，以期帮助本土创投能够寻找到下一个“同洲电子”。

一、同洲电子的上市之路

同洲电子是获深圳市政府认定的高科技企业，从事着中国数字电视、有线电视、卫星通信、光通信等领域宽带通信产品以及LED光电显示系列产品的研发和生产。同洲电子成立于1993年，创始人袁明当时31岁，作为一个内地的工程师来到深圳，在一家公司电脑部任经理。1993随着深圳和上海股市的启动，对电子显示屏需求很大，袁明意识到这个商机，开发了这个产品。经过股市腾飞的发展期，同洲电子已占了全国的 1/4的电子显示屏市场。之后，同洲电子又做过VCD、GPRS定位器等产品，出于要做长久产业的愿望，这些产品最终都被放弃。1997年底，同洲电子开始进入数字电视领域，做数字卫星接收机，面向国际市场和国内村村通工程。

2000年初，深圳创新投开始与同洲电子进行接触，当时公司还在两套公寓里办公，很不起眼，但是发现这家公司很有活力，且行业前景很不错。在考察了半年多以后，决定进行投资。2001年，深圳创新投联合其他三家本土创投机构，对同洲电子进行投资，注资2000多万元。同年4月，同洲电子成功改制为股份制企业。

深圳创新投和其他三家创投机构利用其在市场、政府、金融等方面的资源，为同洲电子提供全方位的增值服务，成为同洲电子高速发展的重要保证。2003年，同洲电子经过近三年的快速发展，产值由2001年的不足1亿元增长到5亿多元，利润也由不足1000万增长到3000多万元。2004年，同洲电子通过了证监会发审委员会的审核，当年实现产值7亿元，利润5000多万元。2005年，同洲电子实现产值近9亿元，利润6000多万元。2006年，中国重开IPO，同洲电子作为第一批全流通发行上市的公司于6月底在深交所成功挂牌上市。

同洲电子的上市可为一波三折，直到资本市场一系列重大制度性障碍的彻底扫除，资本市场的大门重新敞开，全流通体制下的新股发行快速推进，同洲电子在上市排位中争取到了难得的先发优势。在这前后将近6年的时间里，深圳创新投和同洲电子一起经历了诸多的风风雨雨，包括有几次险被外资收购的危机，但由于项目负责人的坚持和努力，终于度过了难关，走到今天。

二、成功经验：本土上市

由于同洲电子上市成功的示范效应，使不少原来准备赴境外上市的内地企业开始转向国内，其中的一个重要原因是本土市场定价明显高于海外市场，如同洲电子高达近25倍的发行市盈率对拟上市企业就是一个很大的激励。在7月15日举行的同洲电子上市座谈会上，深圳创新投董事长靳海涛详细比较了中国企业选择中国A股市场与国际市场上市的利弊。A股市场具有本土化、发行费用低、发行市盈率高等优势。国际市场虽具有融资额度大、二次融资容易、发行时间较短等优点，但同时也具有发行费用高、公司结构复杂、投资者关注程度低等缺点。具体而言，与海外上市相比较，经过股权分置改革、两法修订等一系列重大变革后，本土上市具有更多的优势。

（1）发行市盈率

“发行市盈率”一般被当作市场融资效率的重要指标，发行市盈率越高，表明市场投资者对企业越认同，愿意用更高的价钱买企业的股票。发行市盈率的高低，直接影响到企业筹资额的多少。A股发行市盈率几乎相当于境外市场的2倍。如同洲电子为24.32倍，IPO募集资金超过3个亿。据统计，全流通前发行的50家中小板企业的平均发行市盈率为19.93倍，而统计显示，2004－2005年，内地企业到香港主板上市的平均市盈率为10.49倍，香港创业板为8倍左右。2005年到英国AIM市场发行的中国企业平均市盈率为12倍。因此，相比较而言，企业发行同样数量的股票，在A股市场能筹到的资金几乎比海外市场多一倍。

   　（2）发行费用

上市公司的成本费用包括两个方面：一是首发上市时的成本，主要由中介机构的费用组成；二是上市的维持费用。根据上市公司的公开资料统计，在上市各项成本与筹资额的比例上：香港主板市场为15-20%；香港创业板为10-20%；纽约交易所为15-25%；纳斯达克为15-25%，英国AIM市场为15-20%；而深市中小企业板为4-8%。在上市的维持费用的常规开支上，香港创业板在130-300万港元左右，纽约交易所、纳斯达克，都在1500万人民币左右，深圳中小板约60-100万元人民币。从费用上看，无论是上市费用还是上市后的维持费用，境内都比境外交易所要低得多。

（3）上市程序上

最吸引内地企业的，是海外上市的市场化程度高，发行上市时间短，程序便捷，可预期性强。另外，海外上市的法律环境完善，监管严格，整个市场形成了一个良好的监管体系，有利于上市公司建立完善的治理结构和内控机制，使公司成为运作规范的公众公司。

 但随着股权分置改革的推进、“两法”的修订、全流通的实现，阻碍企业上市的重大制度性障碍的全部扫除。深交所上市推广部副总监邹雄认为，中小企业板有很多本土市场优势：首先是本土市场在企业的信息半径之内，具有较高的认知度；其次是有利于资本市场和产品市场的互动发展；第三，发行成本相对较低；第四，是同一法律环境的优势。对于产品主要针对国内市场、企业高速发展中的创业企业来说，深圳中小板毫无疑问是其上市首选之地。

另外，今年5月开始实施的《上市公司证券发行管理办法》使国内企业在本土上市更为容易，如取消了IPO辅导期一年，可由券商投行根据企业情况决定，最短可在3个月左右；取消了筹资额不得超过净资产两倍的规定；财务指标的要求降低为三年累计净利润不低于3000万即可。如果不是融资需求量特别大的大型企业或主要业务均在海外市场的少数企业，对于一般企业而言，本土上市才是更好的选择。

（4）企业上市再融资

海外市场的再融资政策一般比较宽松，市场化程度高。只要市场认可，企业随时都可以进行再融资。从再融资政策上讲，海外市场明显占优。但是，作为企业再融资的一个重要前提条件，在对内地企业的市场认同度上，内地股市却大大优于海外市场。从反映市场投资者对企业认知度的二级市场市盈率指标来看，深圳中小企业板是36倍，明显高于其他市场。从反映投资者对企业的关注度、投资热情的日均换手率指标来看，中小板仍是遥遥领先，达到4.68%；国内主板为1.6%，纳斯达克为2%，香港主板为0.5%。

总之，相比海外上市，本土上市有诸多优点。在很多人眼里，本土上市也许没有海外上市的“光环”夺目，但本土上市比海外上市来得更“实在”些。在本土上市，公司占尽地利优势，可以获得投资者更多的关注，交投比境外市场更为活跃。随着国内资本市场的不断改革，创业退出渠道获得历史性突破，国内资本市场的优势更加突出，也会比海外上市更有优势，本土创投业已经迎来了真正的春天。

三、本土创投的优势

本土创投的优势在于：一是网络优势，项目来源众多。本土创投可以在全国范围内建立项目资源的网络，积极寻求合适的项目进行投资，在项目资源、网络渠道、人脉关系和操作成本等方面更能具备一定的竞争优势。深圳创新投在深圳、上海、西安、成都，武汉等地设有总部和分支机构，合作伙伴遍及全国，已形成全国性的投资网络，这就使得创新投能最广泛地接触到优秀的项目，可以涉及到各个行业，获得第一手的最佳信息和个案，这些都大大促进深创投在国内创投业建立自身的竞争优势。

二是资源优势，将政府资源与优质企业充分结合，实现资源配置效率最大化。深圳创新投的主要管理人员具有长期的政府工作经验和丰富的政府资源，与政府有关部门建立和保持密切的良好关系，可以有效地整合社会政府资源，帮助所投资企业的快速发展。在同洲电子的投资中，深圳创新投就背靠深圳市政府，为同洲电子的发展争取到政策支持。

三是文化优势，熟悉内地投资环境，熟悉中国的经济环境尤其是中小企业的环境，能更快捷掌握中小企业的资本需求。本土文化在投资过程中处于很重要的位置，防范投资的最大风险就在于和投资企业的文化沟通和理念沟通、建立信任，所以文化的优势对本土创投来讲是一个非常重要的优势，谁拥有文化优势，谁就拥有竞争优势，效益优势和发展优势。

四是经验优势，熟悉本土企业的商务模式。投资的经验积累是靠案例不断的积累带来的，本土的投资案例多了，就会积累丰富的企业经营管理经验，在理解公司和行业方面就会具有较强的经验优势，投资能力就会增强，会提高投资的成功率。深圳创新投成立7年以来，投资了近百个项目，创造了同洲电子等为数众多的人民币投资以及外币投资成功案例，在境内外投资机构之间、财金界、项目企业中积累了一定的经验优势和广泛人脉资源。

五是对本地细分市场的深刻了解。和外资创投相比，本土创投在这个细分市场上应该更有能力去把握更好的市场机会和投资机会，立足国内资本市场，来提升自身的价值理念和竞争能力，在服务广大中小企业的同时实现自己的回报。国内资本市场的不断改善也给予中国本土创投一个独特而非常广阔的细分市场空间。

四、双赢的结局

1．对上市企业的意义

从两年前上市的大族激光到恢复新股发行后新上市的同洲电子，均为深圳本土民营高技术企业，虽然每家登陆中小板的企业经历有所不同，但上市的确给公司带来了巨大的变化。正是有了创投的培育，才使得企业能在资本的推动下茁壮生长，生机勃勃。

对于快速扩张发展的中小企业来说，上市融资是解决企业资金瓶颈的重要途径。虽然每家企业的上市经历有所不同，但是上市都给企业带来了巨大的变化。除了企业规模的跳跃式增长，企业品牌的提升、经营及财务管理的规范，也是企业在上市过程中获益最大的地方。

（1）品牌效应明显提升

“上市公司”是企业的一块含金量极高的金字招牌，是企业重要的无形资产。上市除了为企业带来资金、完善了法人治理结构，更为重要的是，上市为企业的品牌建设带来了巨大的效益。通过上市，把公司展示给普通投资者和机构投资者，这些投资者不仅投资了公司的股票，还有可能成为公司的客户。公司上市以后，整体形象显著提高，品牌知名度、美誉度大幅提升，对公司利用自身品牌拓展市场非常有利。

（2）企业融资渠道打通

上市还极大地增强了公司的融资能力，为公司的业务发展提供了便利条件。2004年前，同洲电子的资产负债率已达到69%，处于风险较高的区域，许多银行因考虑公司的负债率过高，都不愿给予贷款支持。直至公司经过了发审委员会的审核后，融资渠道拓宽了，供应商、银行才恢复对公司的信心，纷纷排队上门。上市募集资金将用于扩大生产规模，帮助企业更快地发展。

（3）帮助企业走向管理规范

同洲电子上市前有着浓厚的家族企业的背景，袁明、袁华兄弟俩上市前合计持有公司近60%的股份，同洲电子上市后，对企业最大的变化就是透明度的增加，要求企业在管理、财务、法律、框架设计等方面走向全面规范，这有助于企业做大做强，成为公开化、规范化管理的新型高科技企业。

2．对创投机构的意义

有人用“天翻地覆”来形容 IPO重启对国内创投业的意义，全流通时代的到来，为中小板解决创投机构退出通道的难题营造了全新的良好环境，也使本土创投打了一个“翻身仗”。有关统计表明，目前中小板企业中，14家具有创投背景，它们获得创投机构提供的融资超过7400万元。按这些公司的上市发行价计算，创投机构持有的股份所获得的平均回报为25.8倍，高于美国上市的中国概念股给予创投机构的平均回报。

目前中国创投业正面临着“外强中弱”的局面，外资创投比较强大，而本土创投则相对较弱。按照中国加入世贸组织的承诺，2006年底，我国金融市场将对外资全面开放，届时更多的资金将涌入国内市场。2007年，外资创投将被获准进入中国市场，他们尚处在对国内市场的摸索期，本土创投可以发挥自己本地化的优势。2008年，外资创投已经开始了解中国市场，他们拥有资金、体制等各方面的优势，在项目竞争、上市地点、退出方式等方面都会对本土创投产生强大冲击，本土创投如果不能快速发展壮大，将会在与外资创投的竞争中处于劣势。

在这样的挑战和机遇下，本土创投如何与外资创投在不同起点的竞赛中前进，这是本土创投需要解决的迫切问题。参与竞争本身就是最好的学习方式，在与外资创投竞争、发展过程中逐步学习对方的优点，也强化培养了自身的长处，对中国本土化更为充分的市场认知。本土投资在投资理念、国际化、商业模式等方面还是很弱的，不能以为天然的接近优势就意味着获取了长期的竞争能力。中国创业投资的发展的最“短板”——政策、法规和制度环境已经大大改善，必然会出现其他的“短板”，这最后的短板可能就是本土创投自身的强化内功了。面对投资环境的相对改善，只有那些懂得和善于借势、把握先机的本土创投，才能在今后与外资创投在同一个广阔的平台和市场上共同发展壮大而不是被淘汰。本土创投只有通过不断的改革和创新，改善本土创投的机制，使本土创投更好的发挥潜能和创造力。

同洲电子的上市故事也许已经成为创投家们的美好回忆了，他们需要创造更多的辉煌，这是这个创投时代赋予他们的神圣使命。辉煌的背后永远是创投家们辛苦的耕耘、不懈的奋斗。他们已习惯了在“沙里淘金”挑选项目中感受神圣，习惯了在与企业家交谈时的挥洒激情，习惯了在为投资企业锦上添花后静静享受着孤独，习惯了一次次踏上征程去执行尽职调查后的满身疲惫。在掌声和鲜花的辉煌过后，铭刻着他们永不褪色的绚丽。希望乘着这创投春天的款款脚步，创投机构和创业投资家们不会再感到行进中的无奈和孤独，成功会不断召唤着他们。

在中小板的掌声里，我们渴望本土创投一路走好！让创业投资家的美好理想偕长风曼舞，在不断地征途中迎接收获与朝阳！