“全球创投机会很广泛，但PE（私募股权基金）参与的并购机会也不少。”JP Morgan Asset Management董事总经理Eric.L.Chan的自信，来源于扎实的数据。据统计，目前全球私募股权基金参与企业并购的投资总额已达7380亿美元，大约占欧美发达国家GDP的4%~5%。如何花掉这笔巨额并购资金，也是让PE们“头痛”的幸福事。

Eric.L.Chan很坦然：“PE只会寻求并购一些价值低估或存在业绩提升空间的企业。他们的职责就是最大限度挖掘绩效潜力，最后再以更高价格卖掉它。”

瞄准传统行业

“VC偏爱新兴领域的初创期企业，但PE并购兴趣却集中在传统行业。”无意间，Eric.L.Chan点出全球私募股权基金的新并购动向。2007年，3Com公司接受私募股权基金贝恩资本(Bain Capital)22亿美元收购报价；黑石集团则斥资260亿美元收购美国第二大连锁酒店希尔顿酒店集团；加拿大最大电信企业BCE也被PE领军的财团收入囊中；苏格兰皇家银行以711亿欧元竞购荷兰银行的幕后推手竟是英国一家名为“儿童基金”(TCI)的私募股权基金……

“但PE投资传统产业，绝不仅仅是为了追求稳定的低收益回报。经济全球化已让一些原本夕阳产业在其他新兴市场，出现新的高利润机会。” Eric.L.Chan解释说。

翻开PE参与传统产业企业并购的动机，新兴市场的高增长机会已被它们以另一种方式广泛挖掘。黑石收购美国第二大连锁酒店希尔顿酒店集团，市场预测黑石将借希尔顿集团进军前景广阔的东南亚富豪休闲旅游市场；苏格兰皇家银行与私募股权基金TCI竞购荷兰银行，意在完善前者的新兴市场金融服务布局；贝恩资本收购3Com，被看成是中国电信设备新贵—华为接手后者的过渡阶段。

Eric.L.Chan没有否认，宏观经济已发生微妙的变化。前几年高成长的新兴产业不再那么赚钱，竞争对手开始稀释行业利润；全球流动性过剩局面开始改变，很多资本不愿等待更长的高收益孵化期—这直接导致PE对收购企业的投资回报期缩短，不再是原先的3年~5年；并购对象更趋向业绩稳定增长、现金流与分红能力更强的传统公司，尽管这种投资回报率不如以往并购TMT产业那么高。

“PE开始选择传统产业作为投资避风港。相比前些年估值大幅攀升的TMT新兴产业，很多传统产业的估值已相对低估。”Eric.L.Chan向记者透露了一条观察PE投资动向的巧妙方式，就是观察近阶段IPO的企业类型分布，通常哪些产业公司IPO案例比较多，PE则更倾向投资这个板块。

据市场研究公司Dealogic统计显示，今年一季度共有36家硅谷高科技公司向美国证券交易所委员会请求撤销IPO计划，预定融资额高达60亿美元；去年同期才只有15家与20亿美元。

“如果高科技领域IPO不被追捧，PE并购它们，就得冒很大投资风险，传统产业可能会好一点。前不久我听说小肥羊火锅要登陆香港资本市场了。”Eric.L.Chan风趣地说。

Eric.L.Chan看好中国消费品市场的并购整合机会，尤其是具有品牌知名度和能持续增长的消费型企业会成为PE今后追逐的热点。“中国经济增长模式在发生改变，由外贸转向内需，这块领域的增长空间会更大。”他透露说，目前以传统餐饮、购物、教育产业与互联网技术相结合的创新型服务模式正在被PE关注，它们的成长空间比传统经营模式更大，整合需求也就越发强烈，这将是PE在中国大有作为的领域。

“蛇吞象”并购模式

企业并购，最需要充足资本，但PE总能生财有道。据Dealogic统计显示，仅2007年上半年，由PE参与的企业并购总额高达6309亿美元，占全球企业并购总额的22%，较去年同期2702亿美元飙升133%，但2006年PE融资额却只有2100亿美元。“通常PE对并购业务的预期投资回报率达4倍~5倍，已经比较满足，比VC创投的回报率要求更低。”Eric.L.Chan表示，两者之所以会出现预期收益差距，首先是PE倾向收购一些即将上市的成熟期企业股份，进行Pre-IPO，但这时PE购股成本肯定比偏爱企业初创期创投的VC更高，同样是IPO股权退出，前者利润就越少；另一些PE还会寻找机会再把收购企业高价转卖出去，但这类并购退出的周期比较长，原先过桥贷款与杠杆收购的利息支出会随着时间拖延而增加，压缩PE收购企业的预期回报率。

“当然，目前PE也在尝试换股收购，一种以最少现金支出实现对目标公司的收购方式，这在全球收购市场很常见。尽管也是典型的小鱼吃大鱼式收购，但它比过桥贷款与杠杆融资的优势，就是无需PE从企业抽血用于还本付息。”Eric.L.Chan透露说，这是PE弥补自身融资结构缺陷，成功收购大型企业的新尝试。

2007年黑石集团IPO时，资产已高达884亿美元，相比2001年末约141亿美元，年规模增幅超过40%，这都源于黑石募集资本不断扩张与收购项目市值越来越大。

中国企业海外并购

Eric.L.Chan还看到PE另一片淘金热土—由于全球原材料价格持续上涨，一些中国大型企业开始走出国门，收购处于产业链上游的海外原材料供应商，降低不断攀升的经营成本。

2007年，黑石集团曾协助中化集团收购澳大利亚农药生产商Nufarm。据Nufarm公告称，收到来自中国化工集团公司、黑石集团及Fox Paine Management III私募股权基金联合发起的非绑定有条件要约，三方拟以17.25美元/股的价格购入Nufarm全部股份。后两者在这起并购案例的角色，就是为Nufarm提供获得资本的额外渠道及通过收购方式实现企业战略性增长的专业经验，确保并购顺利进行。

2008年，当中铝集团出资128.5亿美元携手美国铝业(出资12亿美元)以140.5亿美元收购矿业巨头力拓英国公司12%股权时，PE的身影也若隐若现。它们的角色未必停留在给这起股权并购案例提供必要的财务咨询支持，而是避免国外相关部门利用“非市场化原因”否决股权收购。

“这两起由PE参与中的国企业海外并购案例，很能说明PE在其中的价值。”Eric.L.Chan坦言，一家优秀的PE还能利用自身强大的宏观经济和产业研究力量，以及遍布全球的业务网络，替中国企业收购海外资源类企业提供合理的收购估值与全球并购融资业务。

“这往往能影响到海外并购案例的成败。它们最大的风险不是并购价格是否合理，而是被并购方是否认可这笔收购是完全市场化运作的。PE需要做的，就是让整件跨国企业并购更加显得市场化。”Eric.L.Chan举例说，“我们在考虑参与一家中国企业收购海外某矿产时，会详尽了解矿产所在地区的并购法规、及并购资金如何筹措、企业财务状况是否健全、并购风险预测等建议，然后和并购企业协商如何出价收购它。我们在筹措并购资金与参股比例的角色如何定位，这就是很市场化的运作流程，被收购方很难挑刺。”

“无论是投资银行、还是PE都欢迎中国企业海外收购的手段更加国际化，这会提高海外并购的成功概率。” Eric.L.Chan脸上露出微笑。