之前有人已经从理论上、宏观上讲了很多关于PE和VC的东西。因此，今天我主要想从实务方面来展开我的话题，诸如PE和VC的选择，以及在评估、定价过程中两者之间的差异。

在此之前，先简单介绍一下我所在的第一东方投资集团。第一东方于1988年在香港设立总部，目前在北京、上海、南京、曼谷（泰国）、中东迪拜、巴林及新加坡、伦敦及纽约设有联营机构。我们的投资策略是专门从事“大中华”地区和东南亚地区的直接投资业务，且已经在中国投资了接近100个项目，所管理的投资基金资本总额超过6亿美元，是最大的中国直接投资管理集团之一。

第一东方最初由诸立力先生（Victor Chu）创立,主要股东有诸氏家族、日本丸红和日本三菱信托银行。1990年由诸氏家族收购了日方权益，并调整了公司业务，使其成为诸氏家族独资的公司。1992年，第一东方在中国成立了中国第一家合资国际投资咨询公司，同年，又在中国成立了一家中外合资的风险投资公司。我们主要的业务是产业基金及其管理、证券买卖及承销、投资银行、企业财务与咨询。现在管理的产业基金有10多支，其中有一些如招商局中国基金、广东发展基金、越秀中国基金是第一东方和其合作伙伴共同发起和管理的。但后期的大多基金，如FE海湾基金以及中欧基金、中日基金是近年由我们独立发起成立和独自管理的。在全球其他一些地区还设有一些分支机构，由于时间关系我就不多讲了。于去年年底我们刚刚还在迪拜成立了第一家中资企业的第一东方投资银行（迪拜），当时成思危副委员长也在那里发表过关于中国资本市场的重要讲话。图中所示，其它还有几家是我们投资的或与我们投资银行业务有关联的公司。我们投资项目的分布涉及到各行各业（见图1），从金融到基础设施、餐饮以及传统的工业都有。

尽职调查是必需的，包括业务调查、财务调查、法律调查和收购环境调查等。这也是PE和VC不同之处。PE调查的比较清楚，可能真正的VC承受风险的能力强一些。

中国的退出机制是每一场讨论都要谈的东西。中国虽然不像国外那样，小企业有很多种的退出方式，但上市的渠道也越来越多，美国、香港、日本、新加坡、伦敦、上海、深圳等地主板及创业板均可选择。毫无疑问，对于我们的投资来讲，最理想的就是在国内外主板及创业板市场上市退出，再有就是股权转让、兼并收购，或是大股东回购。对我们而言则还有一点，就是本集团或其他股东管辖下的投资基金组合，如果一个基金不适合投资，另一个可以接过来。还有的就是可以通过我们自身海外的关系，转让给希望进入中国市场的跨国公司及战略投资者。最基本的也是最差的投资获利形式就是单一的分红，所以我们考察项目时分红也是重要的一个底线。迫不得已的时候也会选择清盘，尽管清盘后能获得投入的60%已经相当不错了。

对于风险的防范，每个企业有不同的方法，我们有一些原则性的东西，也有一些程序化的东西。主要包括建立科学的项目储备和筛选体系，严格按照已定的工作程序进行项目筛选；适度参与被投资企业运营，同时向企业提供融资等附加值的商业支持；与被投资方建立长期稳定的战略合作伙伴关系；坚持持续性的资本运作，为被投企业提供全面的资本市场服务；此外，还应充分发挥专业委员会在投资项目风险管理中的把关作用。

下面，我谈一下项目的选取与评估定价。凯恩斯有言，投资就仿佛选美。根据多年经验，我认为，投资就是恋爱与婚姻，需要讲究门当户对、一见钟情。投资项目的选择涉及许多方面。宏观方面，一个项目的政治环境要考虑，政策环境要考虑。中国的政策环境是相当有风险的，我们十多年前进入时考虑了中国的政策风险，才能取得了现在的成就。行业我们也要选择，行业不好，即使有着再高的利润率，我们也不予考虑，例如对环保不利的项目，我们的投资就相当谨慎。除此之外，地域位置、利率及税率等影响重大的方面也会去仔细地考虑。

其次，是项目来源。项目来源有多种途径，也需要考虑并区别对待，例如某位高管推荐给我的和从一个普通人那里得到的，没证实之前都可以摄取，但或许我考虑的范围和角度就会不同。下面我讲一个具体的投资案例。

十多年前，考虑投资山东晨鸣纸业时，我们认为它属于稳定增长的文化用纸行业。该公司已有盈利记录，且已建立起了销售渠道，有良好健全的管理团队和完善的管理制度，很有发展潜力，也存在着上市的机会。在我们投资之后，企业拥有了充足的流动资金，而且也享受到了中外合资税务方面的优惠。除此之外，我们还协助企业引进了国际上的合作伙伴，在会计制度、市场管理及战略制定等许多方面也都提供了相应的帮助，使其成功地改制成了与国际接轨的企业。同时，我们也协同企业调整了企业战略发展的目标：新建项目，低成本扩张。在投资后的十多年间，晨鸣纸业利润连年倍增，由1994年时盈利不足2000万飞速发展到了2002年的3.8亿，连续十多年位居全国同行业之首。

最后，我想从两个方面谈一下PE和VC投资方面的体会。

有目共睹，20多年来的改革开放，中国确实在经济上取得了非凡的成绩，这也给我们这个行业带来了无限的发展空间。日益活跃的中小企业、不良资产的处置、人民币的升值、国退民进、众多的Pre-IPO公司、股权分置、WTO后的金融/服务开放、东西北的政策性开发、公司的重组、高速发展的TMT行业、人民生活提高带来的巨大消费市场等，所有这一切都充满了机遇。

然而，除此之外，我认为中国最大的变化和收获还是通过20多年改革开放，人民的观念和意识的转变与智慧的提高。因为智慧的提高和观念的转变，我们解决了过去看来十分困难复杂的事情：国有企业改革、国有银行呆坏帐问题、住房改革、股权分置改革，所有这些，用我们的智慧、用观念的转变全部迎刃而解了，这才是中国最大的成功。现在一代代青年人的消费观念转变了，亦就造就了良性的经济循环。国库一旦丰盛起来，就又能解决一些比较难的问题。老百姓的钱多起来了，可以再投入到经济循环中去，从而形成一个正反馈的循环，为社会带来无限生机。就像温家宝总理昨天访问日本回国之后所讲的，我们的财富不局限于我们的GDP有多大、我们的外汇储备有多高，最主要的是人民脑子中的智慧。作为中国人，可能我们正遇到一个千载难逢的大盛时期，同样给我们这个行业也带来无限的发展空间。这是我的第一点体会。

第二个，我想从企业引资的角度谈一点体会。企业引资要有明确的目的。我们每年可以看到成百上千的企业遇到各式各样的问题，有些企业引进资金的目的却很模糊。数天之前，我跟一个企业进行了接洽，该企业原本不需要资金，但政府在引进外资方面分配了指标，企业只好被动引进外资，这并非内在发展需求。又如曾遇到一些想要IPO的项目，但我们谈了几轮之后，尚且不能决定在国内上还是在海外上市。在国内上市会对外汇有一定的限制，我们不能承销，所以对于国内上市与国外上市我们的要价即企业上市的成本是不同的。因此，IPO如何做，由谁来做，如何选择国内外上市渠道，什么时间上市？作为引资者对此皆应有明确的目的与规划。此外，还有许多在运作方式和管理方面的问题，很多公司与我们谈了很久很融洽，但他就不愿把财务数据给我们看。事实上，非上市企业对竞争对手来说或有一定的信息保密，但对投资者不需要保密，真诚是前提。类似这样的问题，应该尽快转型！