位于德国中西部莱茵河畔的法兰克福，是仅次于伦敦的欧洲第二大金融中心。在这座德国最大的金融中心城市的核心地带，有一座始建于1879年，高达43米的钢筋玻璃穹顶建筑物，完全按照意大利文艺复兴盛期设计风格建造。

乍看之下，会把它当成是法兰克福的一道亮丽旅游景点，但它却是世界第四大证券交易所的所在地——法兰克福证券交易所(Frankfurt Stock Exchape)。

目前，法兰克福交易所二级市场交易的中国股票达210只，95%来自中国大陆，但几乎全是在海外其它交易所上市的中国境内企业。真正已登陆法兰克福交易所IPO的中国企业仍屈指可数，除了亚洲竹业、中德环保与山东工友等。

德意志交易所上市部中国专家Preysing指出，“亚洲竹业、中德环保在登陆法兰克福交易所高级市场后，股价表现很理想，充分说明德国机构投资者对中国概念股的青睐。”亚洲竹业德国IPO获得15倍超额认购，中德环保德国IPO同样获得13.5倍超额认购。

德意志交易所负责法兰克福股市发展工作主任里斯表示：“目前有意赴德上市的中国公司主要集中在四个领域，汽车配件、新能源、通信信息技术（消费电子以及电子商务及相关服务业的总称)、高科技制造业。这些正是德国的优势产业。”

法兰克福证券交易所的中国战略正在结出第一批果实。全球最大的汽车轮毂制造商——华泰铝轮毂有限公司、亿阳集团股份有限公司和北京宏伟工贸集团，都有意向法兰克福交易所提出2亿欧元融资额度的上市申请。更有30多家中国中小企业准备赴德上市。也许不久的将来，德国股市将真正出现“中国概念股板块”。

历史悠久的欧洲金融心脏

早在1585年，中国明朝走向没落的关键时期，远在欧罗巴的法兰克福却建立了全国最大的证券交易所。整整400多年，它始终是欧洲金融中心的心脏，见证了拿破仑称雄欧洲、两次世界大战的经济动荡、1929年全球经济危机、20世纪欧洲再度崛起。

目前，法兰克福交易所的股票交易量占德国本土股票交易量的90%。按其自身股票市值计算，位居欧洲第一位。交易所会员主要由银行会员和经纪商组成，银行会员约300多家，证券经纪商2380多家。上市证券品种约8000种，外国证券品种约占20%。

“德国人把传统的严谨与细致习俗带进了法兰克福交易所。法兰克福交易所始终延续传统经纪业务的主流股票交易模式。”Preysing侃侃而谈：“大家都担心电子交易可能会在技术层面造成差错，给投资者带来损失。而传统经纪业务始终有人者的自身权益就得到维护。此外，电子交易的信息不对称往往会产生内幕交易，为确保市场参与者公平买卖股票，大家不约而同地回流到传统经纪业务上。”

在法兰克福证券交易所进行交易，投资者必须通过银行证券经营机构或证券公司发出指令。在德国，每位外国经纪人都须持有银行执照。银行把客户的指令传递给官方经纪人，由他们撮合交易、确定价格。官方经纪人在上市证券的交易中充当拍卖人的角色，及时查询投资者的指令是否与经纪人实际买卖股票相吻合。

德交所集团董事总经理润德尔·瑞斯(Rundle Rhys)指出：“通常这些官方经纪人不允许自己买卖股票，德国证券会要防止他们监守自盗。除非紧急状况出现，如911事件等全球重要政治经济事件发生后，为了平抑股票价格异常波动或平衡股本供需矛盾，他们也被允许在自己账户上，与其他参与者进行交易，但这类交易的信息透明度非常严格。”

股票拍卖模式

1991年4月，为了活跃股票交易量，法兰克福证券交易所安装了IBIS（证券交易统一信息系统），提供30种蓝筹股和30种政府债券的信息。

润德尔·瑞斯表示：“由于IBIS系统执行匿名交易，还有最小交易量的限制，即不得少于500股股票（对于构成DAX指数的14种股票，可以降为100股）或不低于100万欧元面值的债券。许多德国证券经纪机构都非常乐愿尝鲜这种新种股票交易模式。”仅仅第二年，就有131家境内外金融经纪机构参与IBIS系统买卖股票证券。2007年，IBIS系统的证券交易量占据法兰克福交易所交易总量的三成以上。

对于全球其它交易所股票买卖执行以100股为单位的股票交易模式，法兰克福交易所有引以为豪的独门绝技——股票拍卖模式。即以50股或50股的倍数为批量的股票交易，通常在10:30~13:30期间进行。少于50股的零股交易一般会被集中为一个整数股票量，确定交易价格，但在交易期间只能交易一次，这种股票交易的集中性便赋予法兰克福交易所“拍卖交易所”的美称。

成本比伦交所更低

如何挑选上市成本低廉的证券交易所，是每家IPO企业都面临的烦心事。

2006年11月，由慕尼黑科技大学和欧洲金融学院共同发表的关于上市成本研究的报告，无意间泄露了欧洲证券交易所上市成本的差异性：1999年~2006年，法兰克福交易所首次上市的企业总成本开销占总融资额度8.7%，伦敦交易所却高达11.7%；其加权平均值法兰克福为5.8%，伦敦7.4%。

“法兰克福交易所高级市场和初级市场的上市成本，占融资额度比例都差不多。伦敦交易所各级市场的差距却有天壤之别。”德丰杰风险投资基金高级分析员张 举例说，伦敦AIM的平均上市成本占融资额17.3%，其加权平均值为9.6%，比伦敦交易所主板的11.7%更高。

里斯认为：“这主要由于伦敦AIM交易所的上市门槛相对更低，企业IPO得请经纪商花费更多唇舌与精力去吸引机构投资者购买股票，开销水涨船高。但法兰克富证券交易所历来是欧洲监管力度最严格，多数机构投资者对在法交所上市的企业信息批露与财务报表都非常放心，经纪商花在运作IPO路演的精力更少，上市流程企业财务审查的开销更低廉，最终整个上市成本就降下来了。”

严格监管要求

要不是美国《萨班斯法案》大幅提高美国纳斯达克与纽交所上市公司的财务监管力度，全球监管强度最高的交易所，非法兰克福证券交易所莫属。

为杜绝内幕交易，德国联邦证券监管局负责监管各类证券的交易行为，并制定相关公平交易政策。法兰克福证券交易所负责违规行为的调查，与价格波动有关的信息披露、重大事项的披露、行为准则的制订等，对任何媒体报道的企业重组并购事件所涉及的股价异动、公开披露信息的规范性，以及日常股票交易期间的异常现象，都进行详细数据资料搜集。

此外，企业前往德国上市的任何信息纰漏，也难逃德国证监会与法兰克福交易所的法眼。根据德国《证券法》规定，公司要在法兰克福交易所上市，首先要找一个合格保荐人（一般为银行或其它金融机构），然后要在这位保荐人的指导下，做出厚厚一大叠的报告，如财务分析报告、项目投资报告等，然后再考虑上市发行价格的高低和在哪种级别证券交易所上市，上市流程通常最快在3个月结束，最迟不超过半年。

“法兰克福交易所的上市审查宗旨是宽进严出。”里斯指出，“它不会去检查企业上市报告内容的真实与否，只检查上市交易的条件具备了没有。但这份报告在检查完毕后，就会送交评审委员会（主要由资深银行家、企业家和行业经济顾问专家组成）集中评审，他们都是辨别企业财务状况是否虚假的高手。如果评审委员会通过这份报告，就基本证实企业财务状况真实可信，便给企业下达同意上市通知书。否则企业上市提案就要被搁置很长时间。”

再融资天堂

法兰克福交易被誉为“上市再融资的天堂”。2000年~2005年期间，德国上市公司平均再融资额占其市值的1.4%，英国伦交易则仅为0.9%，美国则跌至0.7%。

润德尔·瑞斯表示：“法兰克福交易所上市再融资规模位列全球前茅，得益于德国证监会对上市公司孜孜不倦的严格监管强度，最大限度确保每家上市公司财务状况不会出现漏洞。当企业需要增发股票或发行可转债向金融市场伸手要钱时，市场对企业财务信息漏洞的顾虑相对较少，再融资的成功概率就更高。”

当然，上市公司不仅要关注再融资的难易度，还有再融资行为的成本高低。慕尼黑科技大学和欧洲金融学院研究者对1999年~2006年间，欧洲各大资本市场的企业上市再融资以及年费等指标进行比较，发现法兰克福交易所的二次股票发行平均费用占其再融资额度1.6%，但伦敦交易所却高达5.8%。若折算到企业前后上市融资的总体发行成本，法兰克福交易所仅为3.3%，比伦敦交易所低1.2%。不过，法兰克福交易所的再融资行为承销费用（即支付给投资银行的费用）却平均达3%。1993~1998年期间，法兰克福交易所的再融资行为平均承销费用仅为1%。

“这种承销费用上浮的现象，可能源于德国过去几年中引入标定价发行方式而备受欢迎的现实。”一位慕尼黑科技大学研究者坦白地说，“不过，法兰克福交易所再融资行为的平均非承销费用（即支付给律师和审计师的费用等）优势明显，只占总融资额0.3%，英国伦交所却高达2.5%。这种费率差异可能体现在两家交易所对上市企业信息披露或财务状况监管的费用，确有不同。”